H股透视：国航过度甩卖具吸引力 海通国际 中国扩大全国高速铁路网络，一般与短途航线(800公里以下)竞争，我们认为航空公司可透过改变航线组合，增加长途及国际航线的比重，减轻高铁网络扩大的威胁。航空公司业务强劲增长，亦有助纾缓燃料价格上升(于12月22日上升 相关公司股票走势海通国际中国国航国泰航空有限公司粤海投资北控水务集团 5%)的压力。中国国航(0753)的股价于过去数星期已大幅调整逾20%，我们因而把该内地旗舰航空公司的评级上调至买入，目标价维持于10.80元，相当于2011年度预计企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率(EV/EBITDA) 8.1倍及市净率3倍。 于2008年度，国航主要因燃料价格波动而蒙受人民币92.56亿元的巨额亏损，而于2010年度首9个月，该公司的盈利出现「V」形反弹，纯利按年增加1.6倍至人民币98.61亿元，并已相当于2009年录得的最高全年盈利纪录人民币48.54亿元的2倍。倘撇除2009年度首9个月及今年同期的非经常性项目，国航于2010年度首9个月的经常性盈利增幅更高达8倍左右，有关非经常性项目为：(1)于2009年度首9个月录得的一次性民航基础建设基金返还人民币8.24亿元；(2)于2009及2010年度首9个月的燃料对冲拨回分别人民币20.7亿元及人民币11亿元；及(3)于2010年度首9个月的汇兑收益按年增加人民币10亿元。 深航盈利入帐提供动力 于2010年度首9个月，国航的国内、国际及地区航线的运输量分别按年增加18%、21%及39%，运输量组合为60:37:3，期内客运量按年自然增长20%。于2010年第一季度末，国航透过注资方式取得深圳航空公司(内地第五大航空公司)的控制权，并把于深航的持股量由25%增加至51%；受惠于来自深航的6个月贡献，国航于2010年首9个月的整体客运量按年增加40%。深航于2010年首9个月的运输量为国航的29%，合并将有助国航扩大珠江三角洲地区的业务。国航与深航的客座利用率相若，分别为81%及80%，反映两者的经营效率相近。 国航拥有30%股权的联营公司国泰航空(0293)于2010年度上半年的盈利按年跃升8.4倍至68.4亿元。根据国航2010年第三季度盈利报告所显示，来自其联营公司的贡献由2009年度首9个月的人民币4.6亿元增加4.7倍至2010年度同期的人民币26.3亿元。我们预料国泰将占国航2010年度整体盈利约30%。 发行新股提升帐面值14% 国航于11月配售4.54亿股新A股及1.57亿股新H股，其国有母公司认购其中1.3亿股A股及全数H股，其余A股则售予机构投资者。按配售价每股A股人民币11.58元及每股H股6.62元计算，该公司的资金将增加人民币65亿元，并把截至2010年度上半年末的净负债人民币782亿元减少8%，净负债比率亦由2.4倍降低至1.8倍。发行新股将把该公司的已发行股份总数扩大5%，并把每股帐面值提升14%至每股3.58元。 > 股市纵横：粤投现金充裕拓展潜质佳 韦君 港股于2011年首个交易日即「红盘高高挂」，最难得是股指可以愈升愈有，埋单计数有400点进帐，收市指数相比全日高位只差7点，但却远高于早市低位时仅升23点，好友大占上风，应有后市攀高之势延续。 市场热钱追捧防守性较强的股份，粤海投资(0270) 昨日亦被推高至全日高位的4.17元报收，升0.17元或4.25%，成交3,680.2万元，较上周五半日大增2.69倍，较上周四全日市也增达1倍，反映其买盘动力已告增强。粤海投资主要引进珠江流域中的东江水，供应香港、深圳及东莞，单是去年上半年供应上述三地的饮用水量就达到10亿立方公尺。根据集团对香港供水协议，2009至2011年三年收入分别为29.59亿元、31.46亿元及33.44亿元，收入逐年稳升，可见协议已顾及通胀及开支等因素。 水务收入续提供现金流 至于粤投供水深圳及东莞方面，则仍然存在上调空间。事实上，内地政府近年均在1月底、2月初发布「一号文件」。据内地媒体消息指出，明年「一号文件」将聚焦中国水利问题。一直以来，水费占内地居民人均消费的比例较低，因此预期水费尚有上调空间。讲开又讲，高盛在较早前的研究报告也指出，粤投一向有良好上调水价的纪录，集团的水业务组合生成强劲的现金流，及拥强劲的资产负债表，料其2011年的股本回报率，可由2010年预测的12.7%，升至期内13.1%。高盛更将粤投视为该行水务股首选，重申对其「买入」的投资评级，维持目标价5元，即较现价有约2成的上升空间。 另外，据上半年的业绩显示，供水业务提供约66%收入，物业投资及发展则占约14.3%，而高盛预期该比例将在今年上升至16%。值得一提的是，集团持有约76%权益的广州天河城广场，半年的租金收入已达4.33亿元，其中购物中心的平均出租率达99%，税前利润近4亿元。 大摩较早前估计，粤投手持现金将由2009年底的39亿元人民币上升至2012年底的51亿元人民币，届时净现金将有12亿元人民币。基于粤投手头现金充裕，集团未来进一步注入资产的潜质仍大，若落实，不排除成为股价造好的催化剂。此股2011年预测市盈率约11倍，尚处合理水平，料股价短期有力挑战4.49元的年高位，一旦逾越，下一个目标将上移至5元。 > 红筹国企/窝轮：中海发展增长动力看好 张怡 内地股市昨日因元旦假期休市，不过中资股依然不乏炒作热点。个股方面，北控水务(0371)日前宣布大折让供股，惟集资主要用作向母公司收购污水处理和自来水供应厂，在市场对集团续有大动作跟尾多有憧憬下，该股昨涨达8.59%报收。此外，长城科技(0074) 最近成立合资公司，从事研发及制销高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源，令公司再添卖点，股价经上周连升3日后，昨再进帐近7%。 航空板块整体表现也见不俗，当中中海集运(2866)升4.65%，表现较为突出。高盛较早前的研究报告预期，2011年上半年现货运费率可期回升，将令中海集运从中受惠，该大行将其评级由中性调高至买进，维持目标价在3.9元不变，相比昨收市价的3.6元，尚有不足9%的上升空间，而现价离年高位的3.68元已不远。中海集运值博率似不够吸引，反观中海发展(1138)昨收10.56元，相比年高位的15.4元，尚有近47%上升空间，因此仍值得跟进。 中海发展最近宣布斥资合共27.22亿元向中国船贸及大连船厂订做5艘油轮，当中20%由内部资源拨付，80%由银行借款拨付。这是继较早前与广船国际(0317)签署8艘4.8万吨原油/成品油轮建造合同，涉资约19亿人民币后，再次落“重飞”建造新船。由于集团趁航运业尚未完全复苏前全力提升运力，除了可以用相对较低的价钱购轮，以及迎合未来市场需求外，也有望成为盈利的增长动力。该股已升穿10天及20天平均线，料短期有力挑战50天线11.22元，中线目标为12元水平，惟失守9.9元支持则宜先行止蚀。 和黄呈强 购轮25423可取 和黄(0013)昨涨近5%，为表现最突出的重磅蓝筹股，若继续看好其后市表现，可留意和黄法兴购轮(25423)。25423昨收0.45元，升0.125元，升幅38.46%，成交3.29亿股。此证于今年4月27日到期，换股价为88.88元，兑换率为0.1，现时溢价10.9%，引伸波幅33.99%，实际杠杆7.98倍。25423年期较长，现时的数据又属合理，加上交投亦畅旺，故不失为看好正股走强的兼顾对象。 投资策略： 红筹及国企股走势：港股反弹力度强横，中资股回升行情也续可看好。 中海发展：航运业逐步复苏，集团全力提升运力，可望成为未来盈利的增长动力。 目标价：12元 止蚀位：9.9元 > 财经解码：盈利前景亮丽 和黄受追捧 香港文汇报讯 (记者 马子豪)和黄(0013)股价昨日因成功收购港口资产而大升至84.4元，证券界认为，和黄作为综合企业，业务涉及港口、电讯、地产、零售、能源及基建等，近年各业务板块均见良好势头，连以往最为人诟病的3G业务亦见起色，有券商更为和黄定出115元的目标价。 法国巴黎银行发表研究报告指，给予和黄买入投资评级，目标价115元，更力撑其为是综合企业类股份首选。究其卖点，莫过于最近市场盛传和黄将分拆内地商业地产项目，以房地产信托(REIT)形式上市，法巴估计该等投资物业价值283亿元人民币，分拆潜质优厚。 大行吁买入 最高看120元 法巴预期和黄2010及2011年纯利，分别达173.81亿及250.71亿元，每股盈利4.08及5.88元，股本回报率为6%及8.4%。截至2010年6月底止，和黄中期纯利为65亿元。 事实上，多家投资银行均推介和黄，比如高盛、瑞信和瑞银，定出介乎102至107元的目标价；其中高盛表示，和黄港口业务可受惠于环球经济逐渐复苏，同时亦看好其零售业务。 泓福资产管理研究部主管及执行董事邓声兴则认为，和黄的3G复苏将令其估值提升，加上税前盈利有望录得正增长，料股价有望见100元。耀才证券市务总监郭思治亦称，其3G业务税前盈利已见正数，港口、能源等业务亦处复苏中，且油价上升利好旗下赫斯基石油，各种有利因素浮现下，料首季或可见120元。 李嘉诚去年35次增持和黄 前景备受看好，主席李嘉诚亦频频增持和黄股份，根据港交所权益披露资料显示，单是去年李嘉诚已作出35次增持，最近一次为去年8月底，持股量增至52.33%。 > 贷款改革 招行工行影响最少 瑞信集团发表研究报告指，内地即将改革地方政府融资平台的监管要求，包括考虑重新将现金与抵押品合计之覆盖率低於120%的贷款视作不良贷款；以及要求将风险贷款之现金覆盖率由目前低於100%，大幅上调至150%至300%。料内银资本充足率受�击 因上述监管要求改革，预料内银资本充足率及盈利都将受到�击，其中招行(03698)及工行(01398)受到的影响最少，中信银行(00998)及民生银行(01988)受到的影响最大。 报告指出，预期在改革后地方政府融资平台中，约有11%贷款将被降级，整体不良贷款比率将上升1.3%，假设需要拨备覆盖在60%水平，额外提升的拨备，将令该行去年底预测的银行盈利下跌16%。核心资本充足率将下跌33个基点，惟大型银行仍能维持在10%以上，仍属合适水平。该行对大型内银仍维持正面看法。 报告总结，若内银要维持一级资本比率在8.5%至9%水平，一级资本比率每下跌0.5个百分点，贷款增长将会减少3万亿元人民币。不过内银中，招行有89%地方融资贷款的覆盖率在100%以上，受到的影响最少，一级资本比率更不跌反升，升0.1百分点；工行则只会轻微下跌0.1百分点；中信银行及民生银行则分别下跌0.6个百分点及0.8个百分点。料上半年人行加息达3次 此外，高盛发表研究报告表示，人民银行上月再次加息，对内地保险业盈利以及内涵价值来说属於温和正面，因加息后债券及存款回报中期而言得以维持上升。估计今年上半年人行将继续加息，有助控制通胀，这利好A股市场。 研究显示，内银股对加息敏感度的分析(�2011年预测税前盈利�2011年预测内涵价值的比例)：中国太平(00966)(1.04%/0.15%)、中国平安(02318)(0.75%/0.12%)、中国财险(02328)(0/61%)、中国太保(02601)(0.43%/0.07%)及中国人寿(02628)(0.19%/0.03%)。 该行又认�中国太平及中国平安最能受惠於内地的加息周期，因所拥有的短期债及存款的比例较高，保费增长又较大，以及盈利�内涵价值对债券�证券回报的敏感度较大。 估计人行今年上半年加息三次，每次25点子。内地保险股投资首选�中国平安A股、中国太保A股以及中国平安H股。对中国太平、中国人寿A及H股、中国太保H股和中国财险则维持「中性」评级。 > 信星民生所需可作首选 港股昨天大升400点，蓝筹全线造好，但论升幅，仍是以中小型股较大，展望今年，中小型股料仍可跑出，但买入当中如借消息炒上的股份要冒有一定风险，喜好稳健者，可拣老牌工业股，因�这些股份成立或上市的时间较长，市场对它们已有一定认识。 而且，它们的�品可说是不少工业生�的基本所需，业务已有所保证；加上，它们近年来亦积极拓展内销，可受惠外围经济复苏及内地持续强劲增长；而最重要的是，它们最近期公布的业绩表现都很理想，料可支持股价持续走强。 在老牌工业股当中，信星(01170)主要造鞋，其中以休�鞋及婴儿小童鞋�业务重点，属民生所需，业绩理想，近期升幅不算大，可作首选。 集团主要客户包括Skechers及Clarks等知名品牌，业务以出口欧美地区�主，於金融海啸时，虽然集团经�了难过的一年，令08/09年度(3月底年结)每股盈利仅升7%，但随著经济回暖，之后一年每股盈利即大升1倍。 截至去年9月底止中期，信星营业额升13.3%至8亿元，纯利更大升65.7%至6538.5万元；每股盈利升63.2%至10.07仙，派中期息3仙，较前年同期大增87%。盈利增加主要受惠於成本控制及提升效率，令毛利率增5.2个百分点至20.9%。 集团积极缩减销售成本，把珠海及中山等高成本厂房转型及升级成�高端研发中心，同时，输往欧洲之生�由越南、柬埔寨及江西等成本较低的厂房支援，估计去年及今年两个年度业绩料仍有不俗增长。 除了继续保持欧美地区的业务增长之外，集团亦开始发展内地零售业务。集团已收购一内地男装业务，另外旗下品牌MOCCA连锁店及婴儿�品店亦开始进军内地市场，预料可分享中国经济增长及内需增加带来的成果。 > 银河娱乐吸纳位9元 澳门政府公布，受惠於内地赌客带来的贡献，去年博彩收入增长58%至1883.43亿澳门元，而12月博彩收入增长66.4%至188.83亿澳门元，�按月份计的新高。 经过传统淡季的11月已有高速增长后，在12月旺季再创自10月以来新高，是可以预期得到，亦可见当地博彩事业又推上另一高峰。 随著更多的旅游设施及景点陆续投入服务，有可能相信2011年保守预期博彩收入，将继续有理想表现，瑞银最新报告指可达2210亿澳门元，或每月达184亿澳门元。 即将踏入2月期间的农历新年黄金档期，预期按月收入将继续创新高，故此对有新酒店加入服务的银河娱乐(00027)而言亦会特别有利。 集团旗下澳门银河酒店，预计将於明年第二季开幕，目前已进行室内装修，此项目将成未来新一年盈利增长的主要亮点，�同类股中的首选。 银河娱乐股价目前仍沿10天及20天线向上发展，经过12月高位巩固后，昨日再现突破，建议可於9元吸纳，短线目标�10元，跌破8元止蚀。 (笔者并未持有此股) > 和黄五大业务增长强劲 重返百元股在望 据港媒报道，2011年首个交易日，和记黄埔(013)即有大动作，宣布斥资57亿元，增持旗下部分码头业务及物业资产的权益。市场人士认为，和黄今年之内有望重返“红底股”(股价逾100元)行列。 据香港《信报》报道，2011年首个交易日，和记黄埔(013)即有大动作，宣布斥资57亿元，增持旗下部分码头业务及物业资产的权益。另外，法国巴黎银行报告指出，和黄3G可望扭亏，其它业务亦有强劲表现；加上具分拆REIT概念，给予115元目标价。受多重利好刺激，和黄昨天大升5.25%，收报接近12个月高位的84.2元，升幅及成交量均为成分股之冠。市场人士认为，和黄今年之内有望重返“红底股”(股价逾100元)行列。 57亿购华润码头等资产 和黄与华润集团订立协议，将斥资57亿元，收购后者持有的香港国际货运码头、盐田港码头及观塘“创业街9号”商业大厦等六项资产的部分权益。该六项资产现时均为和黄与华润共同持有，换言之，和黄这次收购是提高在该六项资产的权益。交易预料于本月7日前完成，但和黄在公告中并未披露各项资产权益变动的细则。 金利丰证券研究部董事黄德几指出，和黄今次收购的资产以本港和内地的码头为主，无论增持的幅度是多少，对和黄都有正面作用，因为今年航运市场将继续显著复苏，加上相关码头都是和黄已经持有并运作中，对于营运和财务状况都有把握，增持可以产生协同效应并增加现金流。 法巴看升目标价115元 法巴发表研究报告，评价和黄为综合型股票的首选，近期各项主要业务都录得显著增长，尤其3G业务可望首次实现扭亏为盈。法巴指出，和黄具有分拆REIT(房托基金)上市的概念，公司拥有的北京东方广场、上海梅龙镇广场等内地房产，总估值283亿元人民币。 法巴给予和黄买入评级及115元目标价，相当于今年预计每股净资产值144元的20%折让，比昨日收市价溢价37%。美银美林和花旗银行则分别给予和黄90元和91.5元目标价。和黄主席李嘉诚去年先后逾30次增持和黄股权，平均买入价接近60元。 黄德几认为，随着3G业务扭亏，和黄五大主要业务─电讯、零售、能源、港口和地产今年都会有强劲表现，2010年预测市盈率约20倍，预料全年股价表现可显著跑赢大市，重返红底股绝对不是“天方夜谭”。 (责任编辑：陈然) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
